Эксперты рассказали, при каких сценариях снизят ключевую ставку

Долгое сохранение ключевой ставки на уровне 21% замедлило рост инфляции — к 26 мая показатель составил 9,78% в сравнении с уровнем в 10,34% на конец апреля, говорится в обзорах Минэкономразвития. Помимо инфляционной динамики, об охлаждении экономики уже свидетельствует: снижение роста внутреннего валового продукта (ВВП) с 4,3% до 1,4% в первом квартале 2025-го, сокращение выдачи ипотечных и потребительских кредитов, укрепление курса рубля и др. 

Прошлое заседание ЦБ сопровождалось нейтральным сигналом рынку. По мнению регулятора, снижение инфляции было неустойчивым, этой динамики оказалось недостаточно для понижения процента. На среднесрочном горизонте баланс рисков был смещен в сторону проинфляционных. 

Повышенная неопределенность сохранится и в июне. Однако, как сообщил зампред ЦБ Филипп Габуния, в этот раз руководство будет рассматривать «более разнообразные варианты» как по ставке, так и по сигналу. Редакция Движение.ру спросила мнения экспертов: достаточно ли охладилась экономика для снижения «ключа» уже с 6 июня и какие факторы могут этому помешать.

Дмитрий Куликов, старший директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА: 

«Охлаждение экономики наиболее явно видно по показателям ВВП — в первом квартале рост сократился по отношению к последним трем месяцам 2024-го. Также замедление фиксируется в объемах кредитования, темпах повышения зарплат, оперативных метриках инфляции и даже, как это ни странно, в курсе рубля. 

На мой взгляд, из-за охлаждения большинства показателей спроса смягчение денежно-кредитной политики начнется на одном из двух ближайших заседаний. Вероятно, этот процесс будет растянут по времени, например, равномерными шагами около 1 п.п. Подобная тактика нужна, чтобы создать меньше, чем при быстрых больших изменениях, неопределенности и волатильности на финансовом рынке. Таким образом, к концу года возможно снижение ставки на 3–4 п.п. Как мне кажется, это очень вероятно».

Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам»:

«С одной стороны, длительное сохранение “ключа” на рекордном уровне при снижающейся инфляции и все более очевидном замедлении экономики создает риск “переохлаждения”. С другой стороны, при уменьшении показателя до достижения устойчивости есть вероятность того, что цены снова начнут расти.  

Сейчас нужные критерии частично достигнуты, но ЦБ может опасаться, что в этом случае экономические агенты будут “забегать вперед” в ожиданиях дальнейшего снижения ключевой ставки, из-за чего регулятор может потерять контроль над темпами смягчения денежно-кредитных условий. 

Вариант снижения ключевой ставки на предстоящем заседании не исключен. Но мы полагаем, что Центробанк, скорее всего, сохранит “ключ” на уровне 21%, при этом может вновь смягчить сигнал и риторику, “намекнув” на возможность изменений в ближайшем будущем при благоприятных условиях. По-видимому, первое снижение не будет символическим. Как правило, раньше при высоких значениях регулятор не выбирал шаг менее 100 б.п. 

В числе аргументов, которые могут склонить Банк России к положительному решению: замедление инфляции, сдержанный рост ВВП и кредитования, а также их динамика ниже озвученных оценок. Траектория изменения денежной массы с начала 2025-го близка к маршрутам 2016–2019 гг. 

Кроме того, дезинфляции существенно помогают укрепление курса рубля с начала года, продолжается снижение ценовых ожиданий предприятий. Все это, на наш взгляд, является предпосылкой для рассмотрения снижения “ключа” уже в июне.

Однако на другой “чаше весов” — повышающиеся второй месяц подряд инфляционные ожидания населения, неоднородность замедления роста цен и усилившиеся из-за стоимости нефти и геополитической неопределенности риски».

Антон Табах, главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА»: 

«Экономическая активность действительно снижается. Ее относительная плавность обеспечивается высокими бюджетными расходами и бурным ростом доходов многих групп населения в последние два года. Вместе с тем возможности крупнейших компаний ограничивают повышение налогов и крепкий рубль. Это подтверждается данными по грузоперевозкам и инвестициям, а также явными признаками охлаждения рынка труда.  

По нашему мнению, этих факторов достаточно для снижения ключевой ставки на ближайшем заседании Банка России. Но, скорее всего, руководство регулятора будет придерживаться другого мнения. Вероятно, им потребуется более выраженное замедление инфляции и инфляционных ожиданий населения и бизнеса, которые пока движутся разнонаправленно.  

Согласно нашему базовому сценарию, в июне ЦБ решит сохранить ставку и смягчит сигнал о вероятном снижении показателя на 1–2 п.п. в конце июля. Этот сценарий может перевести отдельные сегменты экономики, в том числе строительство, в глубокую заморозку. Ситуация уже заметна на многих стройплощадках в крупнейших городах страны. Но с учетом опыта прошлых лет становится понятно, что регулятор хочет гарантированно избежать новой инфляционной волны — и поэтому продлит паузу».

Денис Попов, управляющий эксперт Центра аналитики и экспертизы ПСБ: 

«Экономика России переключилась на управляемое охлаждение с помощью продолжительной жесткой денежно-кредитной политики и перехода к бюджетной консолидации. В 2025 году, по планам властей, она должна развернуться к “мягкой посадке” — то есть к возврату сбалансированного темпа роста и контроля над инфляцией.  

По нашей оценке, текущая экономическая динамика уже достаточно сбалансирована. Но значительная фрагментация пока не позволяет говорить об устойчивом снижении рисков. Это подтверждается сохраняющимся ростом инфляционных ожиданий населения и бизнеса.

В таких условиях Банк России, на наш взгляд, склонен ограничивать скорость ослабления денежно-кредитной политики. Мы прогнозируем, что в июне регулятор лишь смягчит сигнал о перспективах ДКП, но оставит “ключ” неизменным. Начало цикла снижения ставки ждем только в третьем квартале 2025 года. Оснований для дополнительного повышения сейчас нет».

Михаил Васильев, главный аналитик Совкомбанка:

«Банк России с помощью высокой ключевой ставки стремится увеличить склонность к сбережению в экономике. Мы видим торможение кредитования, охлаждение потребительского и инвестиционного спроса, замедление темпов роста денежной массы и инфляции. По прогнозу регулятора, в этом году экономика замедлится с 4,3% до 1–2%. Мы же считаем, что динамика ВВП будет ближе к нижней границе этого диапазона — около 1%.
  
На наш взгляд, для снижения ключевой ставки экономика охладилась недостаточно. Признаками сохраняющегося перегрева остаются по-прежнему дефицитный рынок труда и повышенные инфляционные ожидания населения и бизнеса. По данным Росстата, в марте безработица вновь снизилась до исторического минимума в 2,3% после 2,4% в феврале.

Скорее всего, на ближайшем заседании ЦБ сохранит “ключ” на уровне 21%, смягчит риторику и сигнал, а также начнет обсуждать, когда лучше начать снижение показателя. Впрочем, любое из решений не изменит жесткие денежно-кредитные условия.

Чтобы убедиться в устойчивости замедления инфляции, потребуется время. Но мы считаем, что рост цен уже прошел свой пик в марте на уровне 10,3% и теперь будет замедляться, ориентировочно, до 5,6% к концу года».